【資料圖】

山東路橋(000498)

擬收購交建集團有望增厚利潤，看好公司中長期發(fā)展

公司近日公告《關于收購交建集團股份的關聯(lián)交易公告》，為避免同業(yè)競爭，整合路橋施工板塊，公司擬以自有或自籌資金收購交建集團，向高速集團、設計院集團、材料開發(fā)集團支付股份轉讓款，并取得其分別持有的交建集團66.83%、13.27%及6.63%的股份，交易標的轉讓價格共計25.88億元，收購完成后山東路橋將持有交建集團100%股份。轉讓方承諾，2023-2025年交建集團的實際凈利潤總額應高于11億元，不足部分由轉讓方進行補充。

壯大資產規(guī)模發(fā)揮協(xié)同作用，解決同業(yè)競爭問題

交建集團為原齊魯交通板塊下屬子公司，以路橋新建改擴建、路橋養(yǎng)護、橋隧加固及預防性養(yǎng)護等工程建設業(yè)務為主，22年實現(xiàn)營收57.9億，凈利潤2.8億，主要客戶為山東省內重要的高速公路和橋梁建設發(fā)包方高速集團，客戶集中度較高，關聯(lián)交易較多。此次收購，①將整合交建集團的施工業(yè)務板塊，擴大上市公司的資產規(guī)模和公司實力，提升山東路橋市場綜合競爭力。②交建集團在萊蕪、煙臺萊陽等地均設有養(yǎng)護基地，與山東路橋綠色養(yǎng)護基地可形成區(qū)位互補，大幅提升了養(yǎng)護基地的生產效率，降低了養(yǎng)護基地的管控成本。③解決高速集團與山東路橋的同業(yè)競爭問題。交易完成后，交建集團將挖掘區(qū)域公司潛力，緊盯新疆、內蒙、陜西等省外重點市場；利用區(qū)域公司、在建項目部、綠色養(yǎng)護基地等屬地優(yōu)勢，拓展地方道路市場，提高客戶多樣化程度；同時積極開發(fā)其他業(yè)務板塊，重點在橋梁頂升、隧道維修、路面養(yǎng)護等細分板塊市場謀求突破。

區(qū)域基建景氣高增助力騰飛，省外市場開拓步伐扎實

23年山東省交通投資計劃完成3100億以上，同比增速達15%，22年中標金額876.2億，為22年收入的1.35倍，我們看好區(qū)域基建的景氣度以及公司的競爭優(yōu)勢。在鞏固山東傳統(tǒng)市場的同時，加大對省外、國外市場開拓力度。扎根四川、云南、河南等重點區(qū)域，合理布局永臨結合的綠色養(yǎng)護基地，推進“滾動式發(fā)展”，22年國內省外中標339.4億元，占比38.7%。22年公司加快海外業(yè)務布局，海外訂單首次突破60億，訂單占比達7.4%，首次開拓尼泊爾、坦桑尼亞、阿聯(lián)酋、土耳其等多個國家市場。

看好此次收購的協(xié)同效應，維持“買入”評級

此次收購將整合路橋施工板塊，進一步擴大公司資產規(guī)模和養(yǎng)護基地等協(xié)同生產效率，提升整體市場競爭力?？紤]到訂單結轉和確認仍受到季間節(jié)奏的影響，我們略微下調23/24/25年公司歸母凈利潤至27/33/38億（前值為29/33/38億），可比公司23年平均PE為6.4倍，認可給予23年公司約5.5倍PE，對應目標價9.52元，維持“買入”評級。

風險提示：收購失敗風險；收購推進節(jié)奏不確定性；擬收購標的業(yè)績承諾及業(yè)績補償無法實現(xiàn)的相關風險；擬收購標的盈利能力波動的風險。